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近年来，海王的业绩到底是否真实？是否有挪用募集资金以及募集资金使用是否有效？是否存在巨额的潜运？为此本刊特邀者李楠，新动力工作室首席顾问潘福祥和海王生物董事长张思民进行了探讨。 《商界名家》：海王生物2001年中报显示，海王生物主营业务收入和主营业务利润都有较大幅度的增长，但与此矛盾的是，每股盈利只有0.19元，这和预测的每股盈利0.74元有很大差距，对这样一个差距您有什么看法？ 潘福祥：仔细地研究去年年底增发的招股说明书，我们发现当时预测的2001年的整体销售收入应该达到10.2亿元，但是今年中报显示，上半年只实现了2.37亿元，差不多只有20%。其中，最重头的产品巨能钙预测销售收入是7.5亿，但实际上只实现了1.3亿，应该说整个的差额非常大，我们说去年预测的收入很高，今年实现的收入很低，导致出现了一个大的反差。 《商界名家》：实际上主营业务收入和利润都有一个很大差异，所以每股盈利的差距也很大，对这样大的差距，投资者肯定会产生疑问，海王生物今年内能不能完成在2001年的预期呢？ 张思民：从目前的生产经营状况来看，已经过去10个多月了，应该说和全年预期不会有多大差别。 上半年之所以每股收益只有0.19元，主要是产品的销售处于淡季，而且一些广告的投入效益要到下半年才能显现得出来，下半年产品销售会有迅速增长。 《商界名家》：潘老师，海王生物董事长把希望寄托在下半年，而且保持比较乐观的态度，您有什么看法？ 潘福祥：广告投入有滞后期，这点我觉得是有道理的。一般情况下，广告效益差不多有两三个月滞后期。 《商界名家》：一提到海王生物，可能很多人会想到巨能钙、海王金樽、银得菲、银杏叶片等等这些产品，现在这些产品的广告在媒体上大力度地宣传，使越来越多的投资者知道了海王生物这个名字，是不是海王生物的主营业务就是这几个产品呢？ 潘福祥：从2001年上半年海王的主营业务构成图上，我们可以看得比较清楚，巨能钙占54%多，可以说是半壁江山，银得菲、银杏叶片差不多占10%。海王金樽因为市场刚刚起步，所以销售额只占4%，但是这四种产品整个加起来差不多占整个销售收入的85%以上，应该说它的主要产品就是这几个。 《商界名家》：它的市场潜力怎么样？您能不能给我们广大投资者详细地分析一下。 潘福祥：就两方面来谈，一是就重头产业巨能钙，这个产品老百姓应该说比较熟悉，广告已经是铺天盖地；二是钙这个市场总体来说是比较现实的，应该说是一个比较有潜力的市场。因为中国人膳食结构钙的摄取量普遍不足，所以说补钙应该是全民族长远任务。 市场潜力大，但是竞争更激烈，这个产品的厂家也非常多，目前差不多有200家企业在这个产品上运作。从市场占有率来看，占有率最高的是钙尔奇，差不多占22%，劲得钙、巨能钙、盖中盖这些相对来说差不多都在10%左右。 总体来说，这么多产品可以分两类，一类是走的以药为字号的，比如以钙为代表的，主要在医院销售；而另一类大部分主要是保健类产品，而这些保健类的主要是通过药房、超市来进行销售并通过大量投入广告来推动销售。 《商界名家》：我们也注意到，其他的几个产品广告也是投入比较大的，比如说，海王金樽还利用了名人效益，像这几种产品它们的市场潜力怎么样呢？ 潘福祥：海王金樽是海王生物很有创意的一个产品。它主要是做护肝和行酒，这种产品在市场中还不多见，所以有比较好的发展前景。 但从目前市场来看，它应该是处于培育阶段，另外它的定价可能也稍高一些，所以从今年上半年销售情况来看，并不是特别理想。另外一个产品银得菲是一个感冒药，感冒药这个市场大家都已经看到了，尽管通过广告取得了比较好的市场效益，但是市场竞争比较残酷，特别是随着新康泰克重返江湖以后，感冒药市场未来可能并不是特别乐观。银杏叶片应该说也是比较有潜力的，但从国内市场竞争来看，海王生物的产品基本处在中游，并不具备比较大的竞争优势，而它的这种产品，从企业的预期来说，都比较高，在去年年底增发的时候，差不多平均预期今年实现总体销售收入3个亿，今年上半年却只实现了6500万元，应该说还是蛮严峻的。 《商界名家》：从您刚才的分析中我们可以看到，实际上巨能钙在这四个当中占了一个更大的份额。2001年的利润已经占到整个公司营业利润的50%以上，可以说巨能钙今后的市场怎么样，对海王生物至关重要，但您也分析到巨能钙已经是一个比较成熟的产品了，今后可能不会有一个高速的增长。那么投资者就非常关心，这点对海王生物公司会不会有很大的影响呢？张思民：我觉得一个产品的生产周期，既有消费的周期，又有技术创新的周期。巨能钙在技术创新含量上还没有真正把它的潜力发挥出来，现在正在打开国际市场，比如在美国、新加坡都在开始做市场的推广工作。 《商界名家》：公司方面认为，拓展产品在海外的市场，增加产品技术含量，这个产品就会有很长的生命力。您对这种说法有什么样的看法呢？ 潘福祥：我们研究一些资料以后，注意到，在去年增发的时候海王已经承诺，要把巨能钙作为治疗骨质疏松一类新药去申报，从我们了解的情况来看，进展比较顺利，但是还要做临床，最后进入市场至少还需两三年的时间，可能有延长阶段。从这个角度来说，可能眼下还要迅速加大自己整体产品的销售力度和市场推广，这个非常重要。 另外产品后续的研发对这个企业来说显得也是非常重要的，海王承诺增发资金2.3亿元做自己的技术更新和博士后工作站，但是今年中报的时候它说它这个投资只完成了5%，进展是非常缓慢的，这对其长远发展不利。 《商界名家》：实际上海王的研发力是比较单薄的，它想通过技术含量来达到延长自己产品的生命力可能也并不是像它预期的那样乐观。我想投资者在了解这些产品的一些市场前景之后，大家可能想知道海王生物在以后的经营当中会不会存在着一些风险呢？ 潘福祥：我觉得最大的风险就是企业速度扩张以后，上市后整体的规模和收益基本上不是成正比的，也就是说它的总资产，主营收入增长非常快，而总资产的收益却在大幅度下降。这点从某种程度上可以理解，海王生物作为一个民营企业，从上市初7000万的股本扩展到2.2个亿，资产也从上市2.3亿达到现在30个亿，应该说增长速度非常快，但是高速增长之后，整个后续产品的开发、市场的营销以及整个资产管理的质量确实是比较滞后的。 我觉得这是企业面临的第一位风险。第二位风险就是它主要的产品是以保健品为主，而大家知道中国保健市场面临信誉危机，大量广告推动保健品可能上起来很快，如果广告跟不上，那么整体市场衰落也是很快的。 《商界名家》：大家认为保健品是一个无底洞，吃不好，吃不死，是这样一个感觉吗? 潘福祥：对，是这样，这点对上市公司长期来说是非常有好处的，另外我们仔细研究它今年的中报以后发现，它的企业财务上面临比较多的危机或者说风险是值得高度重视。 首先今年它的银行存款在大量增加，从年初的1亿增加到11个亿，这可以理解，因为它去年增发获得了14个亿的控股资金，项目的投入还有一个周期，暂时不能用，但是让人不解的是它的短期借款也从5亿扩张到10个亿，那边增加了大量存款放着，这边又增加了大量借款，拿这钱干什么，徒增财务费用？这点我们有点不太理解。 另外它整个存货周转率、应收账款的增长率也是比较快的，指标在不断恶化。所以企业要想很好实现预期，在财务上还要下些功夫，真正做到实处。 《商界名家》：您刚才谈到海王生物的财务状况并不理想，这跟它去年的增发是不是也有一个必然的联系，这次增发是不是给海王生物带来负面影响呢？ 潘福祥：财务指标整体调整情况跟增发是有一定关系，但是，如果综合起来评价，增发还是对这个企业比较积极的作用。我们看到，今年销售收入主要是来自于巨能钙销售，而巨能公司就是用增发的3个亿资金购买了41%的股权以后纳入到海王生物里来的。研究一下其它投资项目，我们发现一个特点，就是很多产品可能处在一个产品研发比较初期的阶段，有的可能刚进入临床，有的还没有进入研发，海王一共募集了14个亿资金，但是每个项目的投资金额投入都比较少，一般都是四五千万，这样相当于把这么多资金分散出去了。 《商界名家》：从以上的分析，新动力到底如何评价海王生物公司呢？ 潘福祥：海王生物公司作为过去几年获得飞速发展的一个企业，从去年年底增发以后，今年上半年整个的销售情况和去年预期发生了较大的落差。这个企业在增大投资的基础上使投资收益获得一个稳步提高，特别在财务上能够加强有效控制，使得企业能够迅速完成去年对投资者的承诺，我们觉得这是摆在企业最后几个月最严峻的课题。 通过新动力观察，我们广大投资者对海王生物应该还是采取一个冷静观望谨慎的态度。 编辑：尹乐琼