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为适应国民经济的发展需要,自１９９６年以来,我国连续进行了七次利率下调,总降幅达８ ７３个百分点。这七次利率下调,具有时间短、连续性强、力度大的特点。如何看待连续七次降息的作用和效果呢？ 笔者觉得,应结合我国的实际和当前的经济情况,来正确地看待和评判这七次降息的总体作用和效果。 （１）企业是七次降息的最大受益者。目前,我国企业的资金来源主要靠银行贷款。降息后,有利于降低企业的筹资成本,减轻利息负担,从而提高经济效益。１９９５年７月１日,一年期贷款利率为１２ ０６%,经七次降息,到１９９９年６月１０日,贷款利率下调为５ ８５%,下降幅度达６ ２１个百分点。企业最直接的受益是,每贷款１００万元,可从中少支付利息６ ２１万元。如果按今年８月末金融机构的贷款余额９２,１０１亿元计算,七次降息前后相比,要为企业减少利息支出５,７１９亿元。这对于企业来说,是一个不小的数目。 （２）七次降息扩大了银行的利差。存款和贷款利差的大小,直接决定了银行的经营收益。目前,我国银行的业务仍以传统业务为主,经营主要依靠利差收入。不象国外的银行,对外投资和表外业务比较发达,存贷利差收入只占整个银行经营收入的３０%左右。七次降息后,从贷款利率和存款利率的对比看,银行利差在逐渐扩大。１９９５年７月１日,利差为１ ０８%,１９９９年６月１０日以后,已经增大到３ ６%。特别是第七次下调利率,利差扩大了近一个百分点。可以说,这是自８０年代以来,利差最高的时期。近年来,由于企业经营不理想,银行也面临不少困难。因此,利差的扩大,为银行经营创造了较为宽松的环境。 （３）在分流储蓄、刺激消费和投资方面,暂时收效甚微。七次降息,并没有使居民储蓄大幅度地转入消费市场,物价依旧下滑,到去年８月末,商品零售价格指数（从１９９７年１０月起）已经连续２２个月负增长。居民消费价格指数（从１９９８年３月起）连续７个月负增长。投资增长速度放缓,非国有投资启动缓慢。如何刺激消费、扩大投资、解决通货紧缩,仍然是当前经济工作的中心任务。 从以上的分析,我们可以得出如下结论: （１）利率杠杆没有失灵。因为,任何政策的出台,都要考虑多方面的因素。利率政策在发挥作用的过程中,我们还应考虑这么几个因素:首先是有一个政策时滞期的问题。无论是上调 还是下调利率,都不可能马上见效。第二是有一个传导机制问题。由于我国一直实行的是管制利率,利率浮动机制和市场自发调节机制缺乏。加上货币市场和资本市场不发达,利率的形成往往不完全是由市场上资金的实际供求决定的。因而,银行、企业和居民对利率的变化不敏感。在政策传导过程中,相对要受一定的影响。 （２）当前的利率水平已经基本到位,不宜再作下调。最近有人提出,国家应该第八次降息。笔者觉得,该不该第八次降息,应通盘考虑,不宜轻率为之。一是七次降息的力度已经很大,一年期存款的名义利率已经从１２ ０６%下降到了２.２５%,基本达到了历史最低点。虽然实际利率回升到５.５７%,但主要是因为物价为负增长所致。如果再次下调利率,一旦物价回升,实际利率将大大降低,甚至出现负数。那时,货币政策就需要急转弯,如果操作不好,就会使经济产生较大波动。过去,宏观调控过急,搞急刹车的教训不应该不注意。二是七次降息以来,居民在储蓄倾向上出现了一个新的变化,开始注重选择存款银行,普遍觉得把钱存在大银行比较安全。于是,出现了中小金融机构的存款向大银行转移的趋势。国有商业银行存款多增,而其他多数中小金融机构大幅下降,形成了鲜明的对比。在资金流向大银行的过程中,部分中小金融机构出现支付和经营困难。如果再次降息,对金融机构,特别是中小机构的社会信用和稳定不利。三是存款利息税的开征,无异于第八次降息。对储户来说,利息收入将直接减少,肯定要给居民储蓄带来影响。对银行来说,降息可使银行少支出一块存款利息,但征收利息税并没有减少利息支出,因为银行支出的利息,有一部分将以税收的形式转移到国家财政。事实上,银行没有从中受益。特别是经过七次降息,银行的利差扩大不少,目前看,基本上比较合理。如果再作利率下调,利差水平能否支撑银行的实际经营,就需要慎重考虑。 （３）通货紧缩需要综合治理,不是单纯依靠利率下调能奏效的。利率七次下调,对分流储蓄、刺激消费没有产生明显效果,政策效应减退。这一事实说明,我国出现通货紧缩的主要原因是,经济存在体制上和结构上的矛盾,使得利率杠杆有效发挥作用缺乏一个良好的支持环境。单纯依靠下调利率,并不能有效解决当前的现实问题。只有配合利率政策,积极采取多种手段综合治理,才能支持经济走出困境。这不仅是让七次降息尽快充分发挥作用的关键,同时也是当前治理通货紧缩的一个必然选择。除了采取积 极的利率政策外,还应加大其他货币政策、财政政策和产业政策的配合力度。只有各项措施协调配套,联合行动,在体制改革和结构转换上下功夫,尽快培育新的消费热点和经济增长点,才能支持经济走出通货紧缩的困境。